志邦家居股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 1396 号
志邦家居股份有限公司
声 明
? 本次评级为托付评级，中诚信国际卓越评估东说念主员与评级托付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤独、
客不雅、公说念的关联关连。
? 本次评级依据评级对象提供或仍是矜重对外公布的信息，以卓越他证据监管法例集聚的信息，中诚信国际按照关联
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关联信息的正当性、信得过性、竣工性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及表情东说念主员履行了守法拜谒和诚信义务，有充分原理保证本次评级奉命了信得过、客不雅、公说念的原则。
? 评级敷陈的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级步履和方法、评级才略作念出的孤独判断，未受评级托付
方、评级对象和其他第三方的阻止和影响。
? 本评级敷陈对评级对象信用气象的任何表述和判断仅手脚关联决议参考之用，并不料味着中诚信国际施行性提议任
何使用东说念主据此敷陈遴荐投资、假贷等来回行动，也不可手脚任何东说念主购买、出售或握有关联金融产品的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本敷陈所述的评级驱散而出现的任何失掉负责，亦不合评级托付方、评级对象使用
本敷陈或将本敷陈提供给第三方所产生的任何后果承担株连。
? 本次评级驱散自本评级敷陈出具之日起收效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将依期
或不依期对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定督察、变更评级驱散或暂停、阻隔评级等。
? 证据监管要求，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止。对于任何未经充分授权而使用本
敷陈的行动，中诚信国际不承担任何株连。
中诚信国际信用评级有限株连公司
志邦家居股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级驱散 志邦家居股份有限公司 AA/沉着
本次追踪债项及评级驱散 “志邦转债” AA
证据国际老例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。
中诚信国际信托了志邦家居股份有限公司（以下简称“志邦家居”或“公司”）
在定制家居行业中具有较高的市形势位和品牌知名度，产品类型完善、渠说念
布局多元化，融资渠说念畅达等成分对公司举座信用实力提供有劲复旧。同期，
评级不雅点
中诚信国际存眷到家居行业竞争较为热烈、房地产行业景气度波动对定制家
居行业产生一定影响，应收类账款鸿沟较大、回款程度和减值损左计提情况
值得存眷，以及经销商数目多且踱步粗鄙、运营料理存在一定难度等成分对
公司磋磨及举座信用气象酿成的影响。
评级瞻望 中诚信国际合计，志邦家居股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将保
握沉着。
调级成分 可能触发评级上调成分：商场占有率显耀普及、品牌地位进一步提高、公司
收入和盈利水平大幅普及且具有握续性。
可能触发评级下调成分：品牌形象严重受损、应收类款项失掉幅度大幅高于
预期、商场占有率大幅下滑，盈利才智大幅恶化、债务鸿沟快速攀升、财务
杠杆水平显豁飞腾、偿债才智显豁弱化、钞票质地显豁恶化。
正 面
? 公司在定制家居行业中市形势位和品牌知名度较高
? 产品类型完善，渠说念布局多元化
? 公司手脚A股上市公司，且于2025年3月告捷刊行可转债，融资渠说念畅达
关 注
? 家居行业竞争较为热烈，房地产行业景气度波动对定制家居行业产生一定影响
? 巨额业务对房地产企业的应收类账款鸿沟较大，结算回款程度和减值损左计提情况值得存眷
? 经销商数目多且踱步粗鄙，运营料理存在一定难度
表情负责东说念主：邱校友 xyqiu@ccxi.com.cn
表情构成员：李路易 lyli01@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
志邦家居股份有限公司
? 财务概况
志邦家居（统一口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
钞票所有（亿元） 57.81 63.87 67.15 67.23
扫数者职权共计（亿元） 28.79 32.88 33.99 35.32
欠债共计（亿元） 29.02 30.99 33.15 31.91
总债务（亿元） 8.89 8.40 9.49 15.35
营业总收入（亿元） 53.89 61.16 52.58 8.18
净利润（亿元） 5.37 5.95 3.85 0.42
EBIT（亿元） 6.12 6.35 4.31 --
EBITDA（亿元） 8.09 8.37 6.47 --
磋磨举止产生的现款流量净额（亿元） 7.66 7.56 4.91 -4.85
营业毛利率（%） 37.69 37.07 36.27 32.16
总钞票收益率（%） 10.59 10.43 6.58 --
EBIT 利润率（%） 11.36 10.38 8.19 --
钞票欠债率（%） 50.20 48.52 49.38 47.46
总本钱化比率（%） 23.59 20.35 21.83 30.30
总债务/EBITDA（X） 1.10 1.00 1.47 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 42.01 66.53 45.79 --
FFO/总债务（X） 0.88 1.11 0.67 --
注：1、中诚信国际证据志邦家居提供的其经天健管帐师事务所（特殊普通结伴）审计并出具步履无保寄望见的 2023~2024 年审计敷陈及未经审
计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年及 2023 年财务数据分别遴荐了 2023 年、2024 年审计敷陈期初数，2024 年及 2025 年一季度财
务数据分别遴荐 2024 年审计敷陈和 2025 年一季度财务敷陈的期末数；2、本敷陈中所援用数据除格外说明外，均为中诚信国际统计口径，其中
“--”暗意不适用或数据不可比，特此说明。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项评 前次评级有用 刊行金额/债项
债项简称 存续期 特殊要求
评级驱散 级驱散 期 余额（亿元）
志邦转债 AA AA 6.70/6.70 2025/3/18~2031/3/17 回售、赎回、转股
本敷陈出具日
注：债项余额统计时点为 2025 年 6 月 4 日。
主体简称 本次评级驱散 前次评级驱散 前次评级有用期
志邦家居 AA/沉着 AA/沉着 2024/8/5 至本敷陈出具日
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? 评级模子
注：
疗养项：当期气象对企业基础信用品级无显耀影响。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际合计，2025 年一季度中国经济开局精熟，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好
的基础还需要进一步见识，外部冲击影响加大，为顶住外部环境的不笃定性，增量政策仍需发力。在创新动
能不休增强、内需后劲不休开释、政策空间有余及高水平对外灵通稳步扩大的支握下，中国经济有望链接保
握稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济弘扬超预期，为全年打下精熟基础》，敷陈招引 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际合计，房地产景气度波动对定制家居行业产生一定影响；连年来，在政策推动下，家居行业末端
破钞止跌回稳。改日，定制家居行业将慢慢整合，末端客户资源将慢慢向头部企业荟萃，在商场化驱动下，
同期具备品牌、产品、渠说念、处事等详细竞争力的最初企业将霸占更多商场份额。
定制家居行业与房地产商场关联紧密，房地产行业景气度对定制家居行业产生一定影响。连年来
受房地产商场握续低迷影响，产物制造业行业增长承压。连年来，国度政策层面临定制家居行业
予以了多项支握。从防风险、保交楼、促破钞、稳民生等角度开拔点，竭力缩斗室地产商场风险，
督察房地产行业健康沉着发展。永恒来看，国内二手房商场需求慢慢增多，存量房期间的到来将
逐步弱化家居行业与房地产行业的关联，二手房有望慢慢替代新址成为定制家居行业商场需求的
主要起首。此外，以旧换新政策的落地，将推动旧房改造和家居适老化改造，予以破钞补贴，支
握绿色智能家居坐蓐与破钞。2024 年国务院推出 3,000 亿元以旧换新格外国债，粉饰家装厨卫领
域，补贴力度最高达 30%，奏凯拉动末端破钞回暖。国度统计局数据见识，2024 年寰球鸿沟以
上产物制造业企业营业收入同比增长 0.4%，利润总和同比下落 0.1%。
连年来，定制家居理念的秉承程度慢慢提高，得志破钞者一站式购都的举座家居模式成为遑急的
产业形态。在国内破钞升级握续鼓舞的态势下，破钞者健康意志、环保意志握续增强，对品性、
体验、联想、处事乃至更深档次的精神需求有了更多期待。从单品类单空间的产品向多品类多空
间的深度和会，步履化、范例化、品性化，定制家居企业开拔点走向了模式趋同的状态，头部几家
品牌厂商具备显豁上风，通过生意模式的立异冲破，在竞争中占得先机。改日，定制家居行业将
慢慢整合，末端客户资源将慢慢向头部企业荟萃，在商场化驱动下，同期具备品牌、产品、渠说念、
处事等详细竞争力的最初企业将霸占更多商场份额。
中诚信国际合计，志邦家居具备较高的品牌知名度和市形势位、完善的品类布局和多元化的销售渠说念；基于
品牌和鸿沟上风，具有一定的采购议价才智；追踪期内，公司在广州区域建设有直营门店，改日华南区域市
场拓展情况有待存眷；但公司经销商运营料理、改日区域拓展、巨额业务回款情况和供应链料理效果普及情
况值得存眷。
驱散 2025 年 3 月末，公司股本为 43,650.58 万元。孙志勇、许帮顺通过奏凯握股和迤逦主管1而
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共计限制公司 43.90%的表决权股份，为公司控股股东、施行限制东说念主2，驱散本敷陈出具日，公司
法定代表东说念主是孙志勇。2024 年，公司两会一层存在平时东说念主事变动3。
面，公司以“整家集成、产品最初、数智驱动、处事致胜”为公司主策略，通过普及精熟化料理
水平顶住刻下经济环境下的危险与挑战。零卖业务方面，公司在整家一体化的策略牵引下，2024
年矜重发布门窗产品，补都整家产品，拓宽整家规模。巨额业务方面，公司将升级商机料理及项
目料理平台，结束陈迹料理、表情追踪、托付监控和回款料理的数字化。外洋业务方面，公司聚
焦要点契机商场，澳洲、北好意思等原点商场作念深作念透，收拢东南亚、中东等新兴契机商场，聚焦头
部策略客户。
追踪期内，公司保握较高品牌知名度和市形势位，具有一定例模忧势，受表情投产的影响，公司
产能利用率有所下落，需存眷新增产能消纳情况。
公司在定制家居行业名次前线，在定制家居行业领有较高的知名度和市形势位，2024 年公司凭
借高大品牌实力，登榜“中国品牌 500 强”，品牌价值 137.51 亿；同庚，公司斩获网易家居 2024
年度中国度居冠军榜的“衰竭影响力品牌”大奖。公司以塑造年青化、先锋化的志邦品牌为传播
中枢。连年来公司握续推行产品品类，从中枢单品类厨柜拓展至定制厨柜、定制衣柜和木门三大
主营产品，在整家一体化的策略牵引下，2024 年矜重发布门窗产品，补都整家产品，拓宽整家边
界，品类布局完善。
坐蓐方面，公司仍遴荐以自主坐蓐为主、工序外包和 OEM 坐蓐5为辅的坐蓐模式。自主产能方
面，驱散 2025 年 3 月末，公司在产工场共有 6 家6，除清远工场位于广东省外，其他 5 家工场均
位于安徽省，现在举座橱柜、定制衣柜产量居行业前线水平，具有一定例模上风。
公司遴荐以销定产的坐蓐模式，库存水平较低。2024 年以来，受房地产商场握续低迷的影响，公
司举座产销量较上年有所下落，产能利用率在表情投产以及商场下行的配景下，较上年有所下
降。清远表情仍在培育中，公司新增产能消纳情况值得存眷。
表 1：连年来公司主要产品坐蓐及销售情况（套、%）
产品品类 计量单元 期间 产能 产量 销量 产能利用率7 产销率
举座厨柜 套 2025.1~3 138,250 49,127 26,155 35.53 53.24
权股份；许帮顺奏凯握有公司 20.35%的股份，并通过握有安徽谨兴企业料理有限公司（以下简称“安徽谨兴”）48.33%股权而迤逦限制公司 1.01%
的表决权股份。
时提案时，事前均应协商一致；两边将保证在公司股东大会会议或董事会会议中运用表决权时遴荐相易的意义表决；若两边里面无法达成一问候
见，应按照孙志勇的意见进行表决；该一致行动公约期限自本公约强项之日起至公司上市之日起 3 年”。2017 年 4 月，孙志勇、许帮顺强项《共
同限制公约书之补充公约》 ，商定一致行动的期限于原共同限制公约到期之日起延长 7 年，即公司上市之日起 10 年。
张京跃和鲁昌华因任期已满离任，公司于 2024 年 8 月选举胡亚南女士和徐欢生为公司孤独董事。2024 年 4 月，公司聘用吴俊涛和王国金为公司
副总裁。
子公司，握股比例均为 100%、公司通过新设成立深圳市志家科技有限公司、深圳志潮科技有限公司、深圳志沃科技有限公司、深圳市志好家科
技有限公司、深圳市志享家科技有限公司、合肥新熠家家居销售有限公司、福州谨志家居有限公司、武汉市谨志家居有限公司、常州市谨志家居
有限公司、DEZHIINDUSTRY CO.,LTD.十家孙公司，握股比例均为 100%，均自子公司成立之日起将其纳入财务报表统一范围。
产，下塘工场负责木门产品和部单干程业务订单坐蓐。
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定制衣柜 套
注：2023 年部分产品产销率大于 100%主如若对存量产品的销售所致。
而已起首：公司提供，中诚信国际整理
公司与主要材料供应商建立永远沉着相助关连，具有一定的采购议价才智，原材料价钱变化对公
司采购成本的影响值得存眷。
公司材料采购成本占营业成本的比重跨越 70%，主要采购产品包括板材、台面、五金、厨房电
器、配套家居、辅材等品类。为保障板材供应的沉着性并管控其价钱波动风险，公司与数家国内
外板材供应商建立策略相助关连，采购荟萃度高，公司凭借鸿沟上风将板材采购单价限制在业内
较低区间，领有一定议价才智。2024 年原材料商场赓续低迷走势，加之公司订单鸿沟上风及品
牌影响，公司主要原材料采购单价有所缩小。供应商方面，连年来公司主要供应商较为沉着，2024
年前五名供应商荟萃度为 16.87%。结算政策方面，公司与供应商的结算货币以东说念主民币为主，结
算款式包括现款和承兑汇票，结算账期一般在 35~60 天，个别新品类或小众产品的采购则遴荐预
付款款式。依托鸿沟上风，公司在原材料采购中具备一定议价才智，但主要原材料价钱变化对公
司采购成本的影响值得存眷。
仍有待普及；此外，经销商运营料理、改日区域拓展和巨额业务回款结算程度值得存眷。
销售订价方面，2024 年以来，为普及商场竞争力，公司慢慢改变以成本加成订价为主的策略，参
考竞品价钱疗养产品出厂价，产品单价受结构疗养和商场竞争影响有所波动。公司业务类型仍包
括零卖、巨额、外洋三个板块，其中零卖业务以经销为主，直营为辅。
表 2：连年来公司主营业务收入按销售渠说念分离情况（亿元、%）
渠说念类型
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
直营销售 3.97 67.49 4.70 67.99 4.66 67.27 2.97 47.60
经销销售 29.00 34.82 31.24 35.04 25.33 34.45 3.43 25.45
巨额业务 16.57 40.53 20.09 37.68 16.84 36.37 0.65 33.06
外洋销售 1.13 12.05 1.50 18.20 2.05 27.97 0.45 23.10
共计 50.67 38.74 57.53 38.22 48.88 37.97 7.50 34.73
而已起首：公司提供，中诚信国际整理
经销方面，2024 年以来，公司对单一品类经销门店进行整合，经销店数目呈握续下落趋势，但仍
对各能级城市保握粉饰，其中，县级经销门店占比为 66.19%。受地域布局限定和各品类配套销
售比率较低影响，经销门店单店店效与行业龙头比较仍有较大普及空间。公司与经销商结算款式
主要为全额预支款后提货。举座来看，公司已与主要经销商建立永远沉着相助关连，但经销商作
为公司遑急销售渠说念，数目盛大同期地域踱步较广，存在一定料理难度，如果经销商违抗相助协
议的商定，在销售价钱、产品装配、售后处事等方面未按公司要求磋磨或经销商自己出现磋磨风
险，将对公司的品牌产生不利影响。
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追踪期内，受益于清远工场的投产带来的坐蓐便利条件及公司拓展华南区域商场需要，公司新拓
展广州直营门店，驱散 2025 年 3 月末，公司直营店在合肥和广州分别有 27 家和 7 家。公司门店
现在主要位于主流建材商圈和中高端中枢卖场8，改日公司店态慢慢向“橱衣木成”和会演变，
有助于普及客单价；同期要点普及社区门店繁多度，松懈阐明社区门店的引流功能。此外，公司
完善治装渠说念的布局，加强与家装公司的相助。
巨额业务模式下，公司合作念客户以优质房地产企业和建筑企业为主，但受房地产商场握续低迷以
及公司主动缩小风险的研究，2024 年公司巨额业务收入鸿沟有所下落。中诚信国际存眷到，公
司珍重对下旅客户信用风险和付款才智的评判，尽管连年来公司压缩同民营房企的业务鸿沟，但
部分民营房企已出现走嘴情况，回款和结算程度较为缓慢，下旅客户的回款结算情况值得存眷。
公司销售以境内为主，受商场开拓策略影响，公司在国内各区域的业务发展水平较不平衡，2024
年华东区域销售占比接近 50%；此外，公司在高能级城市的商场占有率较低，在幼稚级城市商场
地位和磋磨功绩较高，2024 年，公司在五六线城市经销渠说念橱柜和衣柜业务销售收入占比分别
为 40%和 41%，部分经济发达城市的渠说念布局仍有待普及。中诚信国际将对公司改日区域的拓
展情况保握存眷。外洋业务方面，公司外洋业务拓展主要通过与外洋加盟商和地产商相助，外洋
客户类型以企业为主，外洋销售区域粉饰澳大利亚、好意思国、加拿大、中东、东南亚等地区，受益
于商场拓展，2024 年公司外洋业务收入鸿沟赓续快速增长趋势，但占总收入比例相对较小。
公司在建表情围绕公司主业，表情资金平衡情况值得存眷。
公司在建表情主要为清远基地和双凤基地表情，研究到公司现存产能利用率还有较大普及空间，
后续表情投资将视施行坐蓐情况进行安排。其中清远智能坐蓐基地（一二期）培育表情和数字化
升级表情主要通过可转债资金进行匹配。中诚信国际将对表情的资金平衡情况和新增产能商场消
纳情况保握存眷。
表 3：驱散 2024 年末公司主要在建表情情况（亿元）
表情预算 累计插足 尚需投资 2025 年经营投资 资金起首
清远智能坐蓐基地（一二期）培育
表情
清远志邦家居智能制造基建表情 6.00 0.30 5.70 0.20 自筹资金
双凤三厂基建表情 3.52 0.95 2.57 0.20 自筹资金
数字化升级表情 0.97 0.36 0.61 0.40 自筹资金及召募
泰国工场表情 0.10 0.05 0.05 0.05 自筹资金
共计 16.68 5.80 10.88 1.90 --
而已起首：公司年报，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际合计，2024 年，受商场握续低迷且竞争加重的影响，公司营业收入和利润水平均有所下落；表情
握续投资推动公司钞票鸿沟有所飞腾；公司偿债辩论虽有所下落，但仍大致凭借较强的业务盈利才智和磋磨
获现才智对偿债提供一定保障。应收类账款9减值损左计提和资金回收情况值得存眷。2025 年一季度，公司
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可转债告捷刊行推高公司钞票和债务鸿沟。
盈利才智
盈利才智
公司收入起首主要为举座厨柜、定制衣柜、木门等产品的坐蓐和销售，其中举座厨柜收入占比
均略有下落。同期，公司期间用度鸿沟有所下落，但期间用度率仍有所飞腾且督察在较高水平。
公司利润总和主要起首于磋磨性业务利润，受业务鸿沟下落的影响，同期利润总和有所下落。公
司信用减值损成仇钞票减值失掉主要为对卑劣房地产企业卓越采购平台计提的应收类账款减值
失掉，对利润总和形成一定侵蚀，需对公司应收类账款减值损左计提的充分性保握存眷。从盈利
辩论来看，2024 年公司 EBIT 利润率有所下落，但举座仍保握较强的盈利才智。2025 年一季度，
受公司巨额业务收入下落的影响，公司营业收入同比有所下落，利润总和同比回落。
钞票质地
追踪期内，表情投资推动公司总钞票鸿沟握续飞腾。公司货币资金保握在较大鸿沟，因告捷刊行
可转债，驱散 2025 年 3 月末，公司账面货币资金飞腾为 11.96 亿元，其中受限货币资金共计为
所下落，期末账龄在一年以内的应收账款（含合同钞票）余额占比为 74.22%，较期初鸿沟有所
飞腾。坏账计提方面，2024 年末应收账款（含合同钞票）举座坏账计提比例为 20.94%，单项计
提比例为 75.44%。同期末应收账款（含合同钞票）余额前五名中已有部分企业被列为失信企业，
前五名应收账款（含合同钞票）余额占比为 11.65%，较期初有所下落。此外，驱散 2024 年末，
公司其他应收款主要为前期对阳光城集团股份有限公司（以下简称“阳光城”
）、重庆金科房地产
）的保证金，共计 0.96 亿元，两家企业均为失信企业，因
开发有限公司（以下简称“重庆金科”
公司对阳光城关联钞票进行保全，公司对阳光城其他应收款坏账计提比例约为 50。中诚信国
际合计，应收类账款鸿沟较高且部分下旅客户为失信企业，改日减值损左计提和资金回收情况值
得存眷。追踪期内，受清远表情投产转固的影响，2024 年末固定钞票鸿沟同比有所飞腾；其他非
流动钞票以大额依期进款和抵债房产为主，同期末有所飞腾，需存眷公司抵债房产的惩办情况。
公司欠债以磋磨性欠债为主，主要包括材料采购应付款、应付巨额业务代理商的款项以及加盟商
预支款和交纳的押金保证金等，2024 年末，表情培育投资推动下，公司应付工程及拓荒款有所
增多，带动公司应付账款有所增多；此外，应付材料及劳务款亦有所飞腾。债务方面，2024 年
末，公司融资主要为补充和储备公司流动资金，债务鸿沟较低，但债务基本为短期债务，期限结
《公告》” ），公告称将阳光城集团股份有限公司握有的长峡
金石（武汉）股权投资基金结伴企业（有限结伴）2%的有限结伴份额作价 8,000 万元，托付苦求实施东说念主志邦家居股份有限公司赔偿(2022)沪 0110
民初 3503 号民事判决书笃定的相应债务。上述长峡金石（武汉）股权投资基金结伴企业（有限结伴）2%的有限结伴份额自本裁定投递苦求实施
东说念主时起疗养。2025 年 4 月 29 日，工商行政料理部门将长峡金石（武汉）股权投资基金结伴企业（有限结伴）2%的结伴份额登记过户至公司名
下。公告称证据《企业管帐准则第 12 号--债务重组(2019 年)》，以金融钞票抵债的债务重组，金融钞票的入账价值以金融钞票的公允价值计量，
金融钞票阐明金额与打消债权账面价值的差额为债务重组损益。公司证据(2024)沪 0110 执恢 979 号之一《实施裁定书》 ，按照托付作价 8,000 万
元手脚金融钞票入账。驱散 2024 年末，公司上述债权余额 10,009.82 万元，已计提坏账准备 5,004.91 万元，债权账面价值 5,004.91 万元。公司已
向法院苦求划转现款分派款 1,127.98 万元，实施完成后量度将导致公司确当期净利润增多 4,123.06 万元， 占公司最近一期经审计净利润的 10.70%。
志邦家居股份有限公司
构有待改善。扫数者职权方面，受益于利润积存，2024 年末公司扫数者职权鸿沟赓续增长趋势。
同期末，公司钞票欠债率和总本钱化比率同比均小幅飞腾，杠杆水平适中。2025 年 3 月末，随
着公司可转债告捷刊行，公司总债务鸿沟显豁飞腾，债务结构有所优化，总本钱化比率飞腾较快。
现款流及偿债情况
模有所收窄；在融资借款、债务到期、分派股利等成分共同作用下，筹资举止净现款流呈净流出
态势，2025 年一季度，跟着可转债告捷刊行，公司筹资举止净现款流呈大幅流入态势。公司举座
磋磨获现才智较强，大致得志磋磨和投资需求。偿债辩论方面，受盈利辩论和获现才智弱化的影
响，2024 年公司主要偿债辩论走弱，但仍保握在精熟水平。
表 4：连年来公司财务关联辩论情况（亿元、%、X）
营业收入 53.89 61.16 52.58 8.18
营业毛利率 37.69 37.07 36.27 32.16
期间用度共计 13.60 14.94 13.98 2.40
期间用度率 25.24 24.43 26.59 29.30
磋磨性业务利润 6.55 7.84 5.00 0.26
钞票减值失掉 -0.37 -1.22 -0.77 0.63
信用减值失掉 -0.47 -0.81 -0.19 -0.51
利润总和 5.77 6.22 4.20 0.42
EBIT 利润率 11.36 10.38 8.19 --
货币资金 7.05 8.63 7.99 11.96
来回性金融钞票 2.80 4.24 5.65 3.66
应收账款 2.07 2.25 3.06 3.14
合同钞票 10.04 12.71 11.06 8.61
固定钞票 14.91 14.50 16.34 16.03
其他非流动钞票 6.42 4.75 6.00 5.82
短期借款 3.67 1.30 2.49 2.68
应付单据 5.08 5.77 4.75 4.71
应付账款 5.80 5.91 7.17 4.58
其他应付款 6.18 7.26 7.79 7.24
永远借款 0.00 1.24 1.55 1.55
应付债券 0.00 0.00 0.00 5.73
欠债共计 29.02 30.99 33.15 31.91
实收本钱或股本 3.12 4.37 4.37 4.37
未分派利润 17.73 21.51 22.03 22.45
扫数者职权共计 28.79 32.88 33.99 35.32
总债务 8.89 8.40 9.49 15.35
短期债务/总债务 99.40 84.75 78.92 49.55
总本钱化比率 23.59 20.35 21.83 30.30
钞票欠债率 50.20 48.52 49.38 47.46
磋磨举止产生的现款流量净额 7.66 7.56 4.91 -4.85
投资举止产生的现款流量净额 -4.43 -4.36 -2.12 2.27
筹资举止产生的现款流量净额 -4.33 -3.07 -1.62 6.76
总债务/EBITDA 1.10 1.00 1.47 --
EBITDA 利息保障倍数 42.01 66.53 45.79 --
FFO/总债务 0.88 1.11 0.67 --
而已起首：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
志邦家居股份有限公司
驱散 2025 年 3 月末，公司受限钞票共计为 2.76 亿元，占当期末总钞票的 4.10%，主要为货币资
金和无形钞票。驱散 2025 年 3 月末，公司施行限制东说念主许帮顺累计质押股数 10,300,000 股，占一
致行动东说念主奏凯和迤逦共计握股比例的 5.40%。
或有欠债方面，驱散 2025 年 3 月末，公司无对统一范围除外的对外担保。未决诉讼方面，驱散
过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用敷陈》及关联而已，驱散 2025 年 6 月 20 日，公
司扫数借款均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。证据公开而已，驱散本
评级敷陈出具日，公司在公开商场无信用走嘴纪录。
假定与预测11
假定
——2025 年公司业务在新增产能投产的推动下，营业收入略有飞腾，但竞争加重导致毛利率有
所下行。
——2025 年跟着在建表情培育鼓舞，公司仍将保握一定本钱开销鸿沟。
——跟着“志邦转债”告捷刊行，公司债务鸿沟将有所飞腾。
预测
表 5：预测情况表（%、X）
遑急辩论 2023 年施行 2024 年施行 2025 年预测
总本钱化比率 20.35 21.86 22.00~27.00
总债务/EBITDA 1.00 1.47 1.50~2.20
而已起首：中诚信国际预测
疗养项
ESG12弘扬方面，连年来公司积极履行环保株连，未发生要紧安全坐蓐事故，为其巩固运营奠定基础；
公司治理结构较优，内限轨制完善，现在公司 ESG 弘扬较好，其对握续磋磨和信用风险负面影响较
小。流动性评估方面，公司货币资金保握一定例模，同期，公司系 A 股上市公司，具有本钱商场
融资渠说念，可转债告捷刊行，进一步扩大资金储备。驱散 2025 年 3 月末，公司授信总和为 33.00
亿元，未使用授信额度为 25.78 亿元，未使用授信额度较充裕。公司资金流出主要用于债务还本
付息及表情投资，现款对债务本息的保障程度高。公司流动性强，改日一年流动性起首不错粉饰
流动需求，流动性评估对公司基础信用品级无显耀影响。
追踪债券信用分析
“志邦转债”召募资金 6.7 亿元，2025 年 4 月 28 日，公司发布《对于使用召募资金置换预先投
与刊行东说念主关联的遑急假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因此，前
述的预测性信息与刊行东说念主的改日施行磋磨情况可能存在各异。
志邦家居股份有限公司
，称驱散 2025 年 4 月 4 日止，公司以自筹资
入募投表情及已支付刊行用度的自筹资金的公告》
金预先插足召募资金投资表情的施行投资金额为 32,595.87 万元，本次拟置换 32,595.87 万元；
因扣除刊行用度导致清楚的拟使用召募资金金额存在各异，在不改变召募资金用途的前提下，公
司拟对部分募投表情召募资金投资额进行合适疗养。闲置的召募资金按照公司《对于使用部分闲
“志邦转债”运转转股价钱为 12.12 元/股13，附有
置召募资金进行现款料理的议案》进行料理。
“志邦转债”将于 2025 年 9 月 24 日进入转
转股价向下修正要求、有条件赎回要求和回售要求，
股期。
“志邦转债”建设回售要求、赎回要求及转股价钱修正要求，亦未建设担保增信措施，债券信用
水平与公司信用实力高度关联。追踪期内，天然公司部分盈利辩论有所下落，但仍保握较好的盈
利才智，同期货币资金及货币等价物保握一定例模，现在公司再融资渠说念顺畅，对债务的保障能
力较好。且后续跟着“志邦转债”开启转股通说念，如转股鸿沟提高，公司偿债压力亦随之下落。
现在追踪债券信用风险未发生显豁不利变化。
评级论断
要而论之，中诚信国际督察志邦家居股份有限公司主体信用品级为 AA，评级瞻望为沉着；督察
“志邦转债”的信用品级为 AA。
，因公司分成，将“志邦转债”转股价疗养为 11.52
元/股，本次转股价钱疗养实施日历为 2025 年 6 月 18 日。
志邦家居股份有限公司
附一：志邦家居股份有限公司股权结构图及组织结构图（驱散 2025 年 3 月
末）
而已起首：公司提供
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附二：志邦家居股份有限公司财务数据及主要辩论（统一口径）
财务数据(单元：万元) 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 70,475.40 86,279.75 79,891.49 119,631.67
应收账款 20,709.73 22,456.06 30,582.79 31,375.35
其他应收款 11,567.92 10,064.56 8,815.44 8,497.01
存货 30,505.58 22,044.37 25,244.80 30,003.31
永远投资 16,224.10 19,277.31 20,990.75 21,587.91
固定钞票 149,139.08 144,955.90 163,420.13 160,265.25
在建工程 11,753.15 32,137.06 27,530.84 28,639.46
无形钞票 25,504.37 26,155.42 28,024.03 27,635.48
钞票所有 578,083.74 638,680.72 671,480.12 672,265.83
其他应付款 61,782.17 72,587.96 77,943.83 72,390.63
短期债务 88,321.25 71,196.25 74,914.22 76,078.73
永远债务 536.40 12,814.67 20,006.03 77,468.53
总债务 88,857.65 84,010.92 94,920.25 153,547.27
净债务 42,599.49 20,382.45 35,006.72 33,915.59
欠债共计 290,205.60 309,858.02 331,547.58 319,053.30
扫数者职权共计 287,878.14 328,822.70 339,932.54 353,212.54
利息开销 1,925.69 1,258.91 1,413.22 --
营业总收入 538,877.97 611,647.30 525,784.58 81,758.18
磋磨性业务利润 65,511.36 78,434.70 49,960.57 2,621.98
投资收益 1,636.47 2,585.91 486.59 79.90
净利润 53,727.44 59,506.60 38,541.67 4,207.60
EBIT 61,192.17 63,469.34 43,081.02 --
EBITDA 80,892.19 83,749.97 64,716.11 --
磋磨举止产生的现款流量净额 76,593.90 75,640.23 49,069.12 -48,540.87
投资举止产生的现款流量净额 -44,320.93 -43,585.45 -21,219.41 22,664.23
筹资举止产生的现款流量净额 -43,347.35 -30,658.44 -16,160.72 67,590.75
财务辩论 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
营业毛利率（%） 37.69 37.07 36.27 32.16
期间用度率（%） 25.24 24.43 26.59 29.30
EBIT 利润率（%） 11.36 10.38 8.19 --
总钞票收益率（%） 10.59 10.43 6.58 --
流动比率（X） 1.07 1.21 1.09 1.44
速动比率（X） 0.96 1.14 1.01 1.31
存货盘活率（X） 11.01 14.65 14.17 8.03*
应收账款盘活率（X） 26.02 28.34 19.83 10.56*
钞票欠债率（%） 50.20 48.52 49.38 47.46
总本钱化比率（%） 23.59 20.35 21.83 30.30
短期债务/总债务（%） 99.40 84.75 78.92 49.55
经疗养的磋磨举止产生的现款流量净
额/总债务（X）
经疗养的磋磨举止产生的现款流量净
额/短期债务（X）
磋磨举止产生的现款流量净额利息保
障倍数（X）
总债务/EBITDA（X） 1.10 1.00 1.47 --
EBITDA/短期债务（X） 0.92 1.18 0.86 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 42.01 66.53 45.79 --
EBIT 利息保障倍数（X） 31.78 50.42 30.48 --
FFO/总债务（X） 0.88 1.11 0.67 --
注：1、2025 年一季报未经审计；2、带*辩论仍是年化处理；3、“--”暗意不适用或数据不可比。
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附三：基本财务辩论的盘算公式
辩论 盘算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来回性金融欠债+应付单据+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务疗养项
永远债务 永远借款+应付债券+租借欠债+其他债务疗养项
总债务 永远债务+短期债务
资
本 经疗养的扫数者职权 扫数者职权共计-夹杂型证券疗养
结 钞票欠债率 欠债总和/钞票总和
构
总本钱化比率 总债务/（总债务+经疗养的扫数者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 本钱化利息开销+用度化利息开销+疗养至债务的夹杂型证券股利开销
永远投资 债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永远股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资疗养项平均净额）
经 存货盘活率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资疗养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/
率 现款盘活天数 营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期末存
货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间用度共计 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
期间用度率 期间用度共计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障合同准备金
盈 磋磨性业务利润
利 净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非一样性损益疗养项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息开销-非一样性损益疗养项
力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+永远待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
现 经疗养的磋磨举止产生的 磋磨举止产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永远钞票支付的现款中本钱化的研
金 现款流量净额 发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利开销
流
经疗养的磋磨举止产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+磋磨性应收表情的减少
FFO
+磋磨性应付表情的增多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
能
力 磋磨举止产生的现款流量
磋磨举止产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业
务的关联企业专用；2、证据《对于更正印发 2018 年度一般企业财务报表形貌的示知》（财会201815 号），对于未实施新金融准则的企业，
永远投资盘算公式为：“永远投资=可供出售金融钞票+握有至到期投资+永远股权投资”；3、证据《公开刊行证券的公司信息清楚说明性公告第
关联，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用东说念主对公司磋磨功绩和盈利才智作念出平时判断的各项来回和事项产生的损益。
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附四：信用品级的标记及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级标记
在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极
aaa
低。
aa 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，走嘴风险很低。
a 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
bbb 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
bb 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高走嘴风险。
b 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精熟的经济环境，走嘴风险很高。
ccc 在无外部特殊支握下，受评对象偿还债务的才智格外依赖于精熟的经济环境，走嘴风险极高。
cc 在无外部特殊支握下，受评对象基本不可偿还债务，走嘴很可能会发生。
c 在无外部特殊支握下，受评对象不可偿还债务。
注：1除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标记进行微调，暗意略高或略低于本品级。2个体信用评估：通过分析
受评主体的磋磨风险和财务风险，在不研究外部特殊支握情况下，对其自己信用实力的评估。特殊支握指政府或股东为了幸免受评主体走嘴，
对受评主体所提供的日常业务之外的任何援救。
主体品级标记 含义
AAA 受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，走嘴风险很低。
A 受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高走嘴风险。
B 受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精熟的经济环境，走嘴风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才智格外依赖于精熟的经济环境，走嘴风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，走嘴很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本品级。
中永远债项品级标记 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精熟的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性格外依赖于精熟的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，暗意略高或略低于本品级。
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