江苏丰山集团股份有限公司关联
债券 2025 年追踪评级陈说
中鹏信评【2025】追踪第【485】号 01
信用评级陈说声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用干系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行动寂寥、客不雅、平允的关联干系。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行守法探问义务，有充分意义保证所出具的评级陈说校服了真正、客不雅、
平允原则，但不合评级对象过甚关联方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、真正性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级模范和使命门径对评级收尾作出寂寥判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级陈说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体见识，不手脚购买、出售、抓有任何证券的
建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级陈说及评级收尾而导致的任何损失负责。
本次评级收尾自本评级陈说所注明日历起奏效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构提示报
告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。
本评级陈说版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用评级合同商定外，
未经本评级机构书面答允，本评级陈说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
本次等第的评定是谈判到：江苏丰山集团股份有限公司（以下简称
本次评级 前次评级
“丰山集团”或“公司”，股票代码“603810.SH”）追踪期内居品
主体信用等第 AA- AA- 结构进一步粉饰精致化工中间体，下搭客户天禀还是优质；但中证
评级瞻望 幽静 幽静 鹏元也关心到，2024 年农药行业仍处于行业周期底部，呈“量增利
丰山转债 AA- AA- 减”特征，公司毛利率督察低位，净利润连续两年亏空，盈利才略
的改善仍有待行业景气度进一步建造，且靠近电子化学品产业板块
钠离子电解液名目生意化进展不足预期和商场需求不足风险、精致
化工板块新增产能消化风险和环保及安全坐蓐等风险身分。
公司主要财务数据及方针（单元：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
评级日历 总钞票 27.81 27.45 26.91 26.67
归母通盘者职权 15.91 15.74 15.58 15.99
营业收入 3.22 10.44 11.96 17.09
净利润 0.15 -0.42 -0.40 0.99
运筹帷幄行动现款流净额 -0.79 1.56 0.70 1.85
净债务/EBITDA -- -6.59 -4.76 -1.89
EBITDA 利息保障倍数 -- 1.39 1.45 13.99
总债务/总成本 35.99% 33.69% 35.77% 30.51%
FFO/净债务 -- -4.89% -0.33% -38.65%
EBITDA 利润率 -- 4.10% 3.45% 11.38%
总钞票答复率 -- -1.12% -1.21% 4.91%
速动比率 1.95 1.92 2.02 2.28
现款短期债务比 2.23 2.96 2.49 3.51
销售毛利率 15.06% 8.33% 9.88% 16.67%
讨论款式 钞票欠债率 42.92% 42.77% 42.09% 40.04%
注：公司 2022-2024 年净债务为负
贵府开始：公司 2022-2024 年审计陈说及 2025 年 1-3 月未经审计财务报表，中证鹏元整
名目负责东谈主：秦风明 理
qinfm@cspengyuan.com
名目组成员：朱琳艺
zhuly@cspengyuan.com
评级总监：
讨论电话：0755-82872897
正面
? 追踪期内，公司居品结构进一步粉饰精致化工中间体。追踪期内，公司精致化工产业板块已进入试坐蓐阶段，公司生
产的对氯甲苯已手脚居品氟乐灵的原料使用，其居品进一步延迟了公司农药板块主力居品氟乐灵产业链，成心于公司
原料的幽静及居品竞争力的进步。
? 公司客户天禀仍较优，销售渠谈凡俗。公司原药居品长久供货给海表里闻明农化公司，部分主力居品氟乐灵、绿草定
和精喹禾灵在细分商场仍具有一定竞争上风，客户天禀仍较优，销售渠谈凡俗，且农药行业长久需求有较好撑抓。
关心
? 农药行业仍处于行业周期底部，公司盈利证据欠安。2024 年农药行业居品价钱在上年基础上总体趋稳，未再现大幅度
下滑方位，且下半年商场在低库存下需求渐渐趋暖回升。受此影响，公司 2024 年营业收入仍小幅下滑，归母净利润亏
损 0.39 亿元，亏空幅度较上年抓平。进入 2025 年以来，公司主力居品价钱虽从底部渐渐回升，商场需求进一步回暖，
但公司盈利才略改善仍有待行业景气度进一步建造。
? 钠离子电解液产业化程度滞后，靠近生意化进展不足预期和商场需求不足风险。子公司江苏丰山全诺新能源科技有限
公司（以下简称“丰山全诺”）年产 10 万吨电板电解液一期 5 万吨电解液名目处于坐蓐运营中，面前锂离子电解液受
上游碳酸锂价钱大幅波动影响，六氟磷酸锂等核心材料价钱较 2023 年下降 40%-50%，使得电解液价钱抓续低位运行；
加之钠离子电解液仍处于产业化初期，其生意化程度不足预期等身分影响，丰山全诺产能运用率不足，2024 年净利润
为亏空 1,101.74 万元。谈判到钠离子电板生意化程度和范围取决于电板的生意化成本以及商场的招供、替代电板居品
的成本情况，面前阶段，公司钠离子电解液居品靠近生意化进展不足预期及商场需求不足风险，而坐蓐锂离子电解液
居品亦可能靠近居品竞争力不足风险。
? 关心公司精致化工板块新增产能消化风险。公司精致化工板块运营主体为子公司湖北丰山新材料科技有限公司（以下
简称“湖北丰山”），缱绻产能 6.75 万吨对氯甲苯等精致化工居品名目于 2024 年 12 月底基本建设完成，2025 年 1 月
进入试坐蓐运营阶段，仍需关心公司精致化工板块新增产能能否消化及名目收益不足预期风险。
? 环保及安全坐蓐风险。农药坐蓐企业靠近较强的环保安全料理，公司当今业务板块坐蓐基地在江苏省盐城市大丰区和
湖北省枝江市，当地政府对安全、环保的模范趋严。往时如行业坐蓐模范进一步提高，公司可能靠近环保成本提高或
不达环保模范导致的运筹帷幄风险。
往时瞻望
? 中证鹏元予以公司幽静的信用评级瞻望。咱们以为农药行业卑劣需求相对刚性，跟着国度对于化工行业的环保、安全
条件连接加强，农药行业的进入壁垒提高；公司部分核心居品农药原药产能及销量处于寰球前哨，在细分商场具有一
定竞争上风，且公司积极推动去库存，商场需求渐渐走漏复苏迹象，进入 2025 年以来公司主力居品售价及销量渐渐好
转，公司运筹帷幄风险和财务风险可控。
同行比拟（单元：亿元）
方针 长青股份 湖南海利 中旗股份 新农股份 丰山集团
总钞票 86.41 45.86 44.12 16.16 27.45
营业总收入 35.24 24.71 24.22 9.62 10.44
营业收入同比增长率 -2.49% 4.06% 1.35% 17.20% -12.76%
归母净利润 -1.20 2.65 0.12 0.58 -0.39
归母净利润同比增长率 -264.06% -3.06% -93.88% 327.50% 1.36%
销售毛利率 8.71% 26.05% 14.90% 27.56% 8.33%
钞票欠债率 51.06% 28.87% 49.60% 27.85% 42.77%
注：（1）以上各方针均为 2024 年数据。
贵府开始：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
化工企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部额外支抓评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已走漏于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 评分等第 评分要素 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 6/9
行业&运筹帷幄风险情景 4/7 杠杆情景 8/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 4/5 盈利情景 弱
运筹帷幄情景 4/7 流动性情景 6/7
业务情景评估收尾 4/7 财务情景评估收尾 7/9
ESG 身分 0
救助身分 要紧额外事项 0
补充救助 0
个体信用情景 aa-
外部额外支抓 0
主体信用等第 AA-
注：（1）各方针得分越高，默示证据越好
本次追踪债券概况
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
丰山转债 5.00 4.5906 2024-06-27 2028-06-27
一、 债券召募资金使用情况
公司于2022年6月刊行6年期5.00亿元丰山转债，召募资金筹划用于年产10,000吨3,5-二硝基-4-氯三氟
甲苯等精致化工居品建设名目。字据公司2023年1月5日发布的《江苏丰山集团股份有限公司对于变更部
分召募资金投资名主见公告》，公司拟将原筹划可转债募投名目和IPO投资名目之一“年产1,600吨2-硝基
-4-甲砜基苯甲酸及750 吨环己二酮建设名目”变更为“年产24,500吨对氯甲苯等精致化工居品建设名目”
（以下简称“新型样”），新型样总投资金额68,080.81万元，拟进入召募资金为56,047.47万元（含IPO募
集资金7,068.60万元和可转债召募资金48,978.87万元）。字据公司2024年8月30日发布的《对于部分召募
资金投资名目展期的公告》，公司将本期可转债募投名目达到预定可使用状态时辰由2024年9月救助至
二、 刊行主体概况
跟 踪期 内公 司名 称、 控股 股东 及实 际控 制东谈主 均未 发生 变化 。截 至 2024年 末， 公司 实收 成本 为
和殷平抓股比例分裂为40.98%和4.03%，公司股权结构图见附录二。公司控股股东及履行抵制东谈主无股权质
押或冻结情形。丰山转债当今转股价钱为13.73元/股。
追踪期内，公司产业布局进一步拓宽，主要营业收入开始仍来自农药板块，即从事农药原药、制剂
及精致化工中间体的研发、坐蓐和销售；子公司丰山全诺波及电子专用居品研发、坐蓐、销售，主要生
产以锂离子、钠离子为主的储能电板、能源电板等电解液居品，2024及2025年第一季度，该板块收入占
公司主营业务收入比例分裂为0.22%和1.27%；子公司湖北丰山缱绻产能6.75万吨对氯甲苯等精致化工产
品名目于2024年12月底基本建设完成，2025年1月进入试坐蓐运营阶段，主要居品包括对氯甲苯和邻氯甲
苯等，对氯甲苯和邻氯甲苯手脚关节中间有机体，主要应用卑劣行业为农药、医药、染料及新材料等，
公司通过该名目进入精致化工产业板块。2025年一季度，精致化工产业板块收入占公司主营业务收入的
三、 运营环境
宏不雅经济和计谋环境
需，推动经济沉稳朝上、结构向优
平。一揽子存量计谋和增量计谋抓续发力、靠前发力，恶果渐渐走漏。坐蓐需求不绝规复，结构有所分
化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧性，
消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质坐蓐力
和高技能产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支情景爽朗，商场活力信心增强。二季度外
部阵势严峻复杂，大国博弈下出口和闲散率或靠近压力。国内新旧动能转机，灵验需求不足，经济的活
力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落实，进一步扩内
需尤其是提振消费，效劳稳工作、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的笃定性应答各式不笃定性。
二季度货币计谋不绝督察门径宽松，保抓流动性充裕，推动通胀顺心回升，不绝幽静股市楼市，成立新
型计谋性金融用具，支抓科技创新、扩大消费、幽静外贸等。财政计谋抓续使劲、愈加过劲，财政刺激
有望加码，加多刊行超长久非凡国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作名目成本金
范围，同期鼓吹财税体制革新。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推动房地产商场
止跌回稳。科技创新、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将
以更鼎力度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的计谋应答外部环境的不笃定性，臆度
全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
减”特征；但从中长久来看，农药商场的增长主要受到寰球食粮需求加多、病虫害防治需求以及科技创
新推动等身分驱动，农药需求刚性偏强
频年，受宏不雅经济、行业周期性波动及商场供需变化影响，农药行业景气度存在较大波动。2021年，
得益于原药价钱高涨及国际商场需求大增的灵验带动，农药行业产销两旺，终了营业收入、利润同比大
幅增长。2022年受多重身分影响，我国坐蓐企业复工复产进程加速，产业链运转趋向正常，行业运行势
头爽朗，主要经济方针创下历史新高。2022年四季度以来，农药行业寰球商场渠谈高库存风险透露，需
求飞快下滑，启动进入去库存周期，2023年农药居品价钱延续自2022年底以来的下行趋势，大多量农药
居品价钱全部走低；与此同期，国内商场供给端新一轮产能推广进入投产期，加之前两年的行业高景气
招引了部分跨界投资入局，导致2023年范围化产能连合开释，进一步加重了农药居品价钱下行态势，农
药行业盈利才略减轻，行业效益下行。2024年，在供需矛盾压力渐渐加大、价钱低迷情况下，农药行业
仍处于行业周期底部，呈“量增利减”特征。字据国度统计局数据，2024年范围以上企业累计营业收入
同比增长3.2%，利润总和同比下降3.4%，行业利润率5.7%，利润率处于历史低位。农药行业范围以上企
业亏空面渐渐缩减，限制2024年12月末，范围以上企业累计亏空企业同比减少9.2%，企业累计亏空额同
比缩小21.1%，扭转了上半年亏空额扩大的方位。国际商场出现复苏迹象，2024年我国农药出口量同比增
加28.8%，出口金额同比增长11.3%，价钱下行趋势下农药出口证据出“量增价跌”征象。
字据中国农药工业协会数据发布，2022年以来，我国农药原药居品价钱抓续下行，由2022年1月的
飞快缩小。全体来看，农药原药价钱指数已渐渐触底，短期内或将底部轰动运行。
从中长久来看，在去寰球化和地缘政事碎裂配景下，农药需求刚性偏强。字据QYResearch的统计及
预测，2024年寰球农药商场销售额为790.6亿好意思元，臆度2031年将达到1,185.1亿好意思元，年复合增长率
（CAGR）为6.0%（2025-2031）。农药商场的增长主要受到寰球食粮需求加多、病虫害防治需求以及科
技创新推动等身分驱动。分地区来看，亚太、拉好意思两地是范围最大、增长最快的地区商场。在去寰球化、
地缘碎裂、景色变化的配景下，寰球主要经济体越来越意思食粮安全问题，寰球范围内种粮积极性有所
进步，农药需求核心刚性偏强。
四、 运筹帷幄与竞争
公司主营业务仍为农药原药、制剂及精致化工中间体的研发、坐蓐和销售，其中农药居品包括原药
和制剂，以原药为主；精致化工中间体以自供为主，剩余部分对外售售。2024年，农药行业处于底部价
格盘整期，但因其需求具有刚性，商场需求渐渐回暖。受行业环境影响，公司主要居品销售价钱仍督察
低位，但主力居品销售价钱降幅较2023年收窄，抽象影响下，公司主营业务毛利率较上年不绝下降1.66个
百分点，毛利率降幅较上年显然收窄（上年毛利率下降6.83个百分点）。2025年第一季度，农药商场需求
渐渐回暖，公司绿草定、毒死蜱、烟嘧磺隆等系列主力居品商场价钱均有所高涨，带动主营业务销售毛
利率回升。
表1 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：万元）
名目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
除草剂 20,844.25 64.78% 19.84% 76,219.72 73.35% 6.68% 75,980.47 63.65% 7.60%
杀虫剂 6,832.53 21.23% 17.12% 20,620.41 19.84% 11.16% 28,874.94 24.19% 7.41%
杀菌剂 724.01 2.25% 16.54% 2,587.07 2.49% 18.04% 5,412.92 4.53% 15.51%
精致化工 1,307.60 4.06% -51.33% - - - - - -
中间体 1,447.94 4.50% -8.71% 2,278.36 2.19% 18.77% 5,381.54 4.51% 29.69%
电板材料 409.35 1.27% -38.34% 232.33 0.22% -251.13% 73.65 0.06% 2.31%
农居品 - - - 91.84 0.09% 25.80% 110.12 0.09% 25.13%
其他 612.68 1.90% 57.71% 1,879.57 1.81% 39.13% 3,543.28 2.97% 37.25%
共计 32,178.36 100% 14.99% 103,909.30 100% 8.14% 119,376.92 100% 9.80%
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
（一）农药
公司在农药板块核心居品竞争力、客户渠谈和产业链布局等方面仍具备一定上风，精致化工产业板
块已进入试坐蓐阶段，其居品进一步延迟了公司农药板块主力居品氟乐灵产业链，成心于公司原料的稳
定及居品竞争力的进步
公司核心居品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱和绿草定五大居品系列的农药原药和制剂，
以原药为主，其中农药居品氟乐灵、精喹禾灵、绿草定等居品产能、销量均处于寰球前哨，烟嘧磺隆也
是寰球主要坐蓐商之一，在细分商场具有一定的竞争上风和较好的品牌口碑。追踪期内，公司湖北丰山
募投名目已进入试坐蓐运营阶段，其坐蓐的对氯甲苯已手脚公司主要居品氟乐灵的原料使用，进一步延
伸了公司氟乐灵居品产业链。客户渠谈方面，公司在海表里建立了较为优质的客户渠谈，原药居品长久
供货给ADAMA、NUFARM、NUTRIEN等国际闻明的农化公司以及北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司
等国内进步的农药坐蓐企业，居品性量管控才略得到核心客户招供。总体来看，公司在农药板块核心产
品竞争力、客户渠谈和产业链布局等方面仍具备一定上风。
公司销售连合度仍偏低，全体客户天禀较好且具备一定粘性； 2024年公司五大主力居品营收占比有
所进步，部分居品销量已渐渐规复，但居品均价仍有一定幅度下降，2025年一季度价钱较2024年浩繁好
转，但公司事迹改善仍依赖于农药行业景气度进一步建造
磺隆系列同比高涨外，其他居品均价仍有一定幅度下降。但2025年第一季度，五大主力居品销售均价较
营业收入分裂同比减少28.59%、52.21%和57.66%。杀虫剂销售额下降主要系毒死蜱原药销量下降所致，
杀菌剂收入下降主要系制剂杀菌剂居品销量下降影响，中间体收入大幅下降主要系丙酸居品在2024年多
用于精喹的加工，对外售售量减少。
销量方面，公司除草剂销售量较上年同比增长16.68%，主要系精喹禾灵原药、绿草定原药、氟乐灵
原药销量同比加多，杀虫剂及杀菌剂销售量分裂同比减少25.59%和46.66%。限制2025年3月末，公司在手
订单量为1.50亿元，较前年同期有所加多。公司当今主力居品的坐蓐技能较为熟练，细分商场容量相对有
限，且农药行业全体而言竞争较为浓烈，公司事迹改善仍有待农药行业景气度进一步建造。
表2 公司主要居品营业收入及均价情况（单元：吨、万元/吨、万元）
名目
数目 均价 收入 数目 均价 收入 数目 均价 收入
氟乐灵系列 1,297.91 2.81 3,644.70 6,367.68 2.79 17,795.64 4,724.16 2.91 13,734.09
精喹禾灵系列 475.02 9.14 4,340.24 1,789.70 8.09 14,478.58 1,159.79 10.81 12,532.29
烟嘧磺隆系列 352.02 14.49 5,099.24 1,874.12 10.12 18,966.58 2,432.29 8.39 20,398.80
毒死蜱系列 1,673.66 3.30 5,519.65 4,591.92 3.23 14,819.94 6,160.85 3.51 21,599.89
绿草定系列 1,331.87 4.35 5,790.39 4,458.08 3.91 17,424.37 2,611.28 4.60 12,014.05
共计 24,394.22 83,485.11 80,279.12
占营收比例 75.81% 80.34% 67.25%
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
公司农药居品主要销售给国表里农化企业和经销商。其中，公司农药原药、中间体居品主要取舍直
销模式，主要销售给原药与制剂坐蓐企业，再由其不绝加工或复配成制剂居品进行销售；农药制剂居品
主要接收经销+直销模式，主要由子公司江苏丰山农化有限公司负责。公司直销毛利率低于经销主如若直
销有原药销售和制剂销售，而经销仅仅制剂居品销售，2024 年原药毛利率低于制剂居品毛利率。
表3 公司主营业务收入按销售模式分类情况（单元：亿元）
名目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
直销 8.63 83.03% 6.11% 9.28 77.71% 8.78%
经销 1.76 16.97% 18.11% 2.66 22.29% 13.35%
共计 10.39 100.00% 8.14% 11.94 100.00% 9.80%
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
从销售区域来看，公司主要外售地为澳大利亚、巴西、印度等，外售居品主要为农药原药，通过产
品外售不错在一定程度上平滑国内农药销售的季节性波动。公司国外售售毛利率高于国内销售，主要系
出口居品以公司原药中相对较高毛利居品为主。2024年寰球农药商场渠谈库存消化触底，国际商场需求
渐渐走漏复苏迹象。公司出口销售额于2024年下半年渐渐规复，但全年出口销售额仍同比下降6.71%，降
幅收窄。2024年公司销售连合度仍较低，不存在对少数客户存在较大依赖的情形，以海表里直销客户为
主，客户天禀较好。公司居品出口还靠近一定的汇兑风险和信用风险，当今主要通过远期锁汇和出口信
用保障加以管理。
表4 公司主营业务收入按区域分类情况（单元：亿元）
名目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
国内 2.67 82.92% 14.00% 7.74 74.47% 6.19% 9.09 76.18% 7.64%
国外 0.55 17.08% 19.85% 2.65 25.53% 13.83% 2.84 23.82% 16.68%
共计 3.22 100.00% 14.99% 10.39 100.00% 8.14% 11.94 100.00% 9.80%
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表5 公司前五大客户销售金额及占比情况（单元：万元）
年份 排行 客户称号 销售金额 占销售总和比例
共计 25,607.85 24.64%
共计 26,740.74 22.40%
注：上述前五大客户的销售情况按照受归并履行抵制东谈主抵制的原则合并缱绻。
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追踪期内，公司以清库存为主，主要居品产量同比下降，主力居品产能运用率波动不大，制剂类产
能运用率仍偏低
公司农药板块坐蓐分为原药与制剂两部分，坐蓐筹划与产能随销售策略的变化而作念相应的救助。
产能运用方面，公司原药及制剂2024年产能运用率亦有所下滑。公司制剂居品产能运用率仍偏低。
表6 公司居品产销量情况（单元：吨）
坐蓐量同比 销售量同比 库存量同比
主要居品 坐蓐量 销售量 库存量
变动 变动 变动
除草剂 14,242.96 16,013.36 1,199.27 -14.38% 16.68% -69.02%
杀虫剂 6,305.14 5,960.86 838.82 -12.11% -25.59% 23.96%
杀菌剂 337.18 397.19 75.41 -40.62% -46.66% -30.51%
共计 20,885.28 22,371.41 2,113.50 -14.32% -0.48% -54.62%
贵府开始：公司2024年年报，中证鹏元整理
表7 公司主要居品产能及产能运用率情况（单元：吨）
居品称号
产能 产量 产能运用率 产能 产量 产能运用率
除草剂 16,700 10,536.71 63.09% 13,700 11,261.96 82.20%
原药 杀虫剂 11,000 4,154.87 37.77% 11,000 4,731.25 43.01%
小计 27,700 14,691.58 53.04% 27,700 15,993.21 57.74%
制剂 除草剂 20,000 6,375.29 31.88% 20,000.00 7,342.61 36.71%
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表8 公司主要居品产能及产能运用率变动情况（单元：吨）
居品称号 设想产能 变动
运用率 运用率
氟乐灵 6,000 89.22% 87.32% 1.9%
精喹禾灵、喹禾糠酯 2,200 37.91% 28.86% 9.1%
烟嘧磺隆 1,200 85.87% 82.34% 3.5%
毒死蜱 11,000 37.77% 43.01% -5.2%
制剂 20,000 31.88% 36.71% -4.8%
氰氟草酯、炔草酯1 1,000 0.95% 41.16% -40.2%
三氯吡氧乙酸、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯2 5,000 66.19% 180.64% -114.5%
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从产能布局来看，公司农药板块坐蓐基地仍连合在盐城市大丰区，由于江苏省对区域内化工企业生
产的安全和环保模范较为严格，频年公司在环保安全坐蓐方面的进入较大，2024年进入环保资金0.93亿元。
且公司当今主要在建名目围绕废水处理工艺的优化及废水处分名主见进步改进，公司“三废”治理才略
连接提高。往时行业坐蓐模范可能进一步提高，如公司不成实时称心关联条件，可能被限产、停产或面
临受到环保处罚的风险，且更高的环保安全模范将提高公司运筹帷幄成本。
公司供应商连合度仍较低，追踪期内，化工原材料价钱有所下落，但跌幅弱于公司居品销售价钱，
公司成本管控仍承压
追踪期内，公司主营业务成本中径直材料占比仍在70%以上，以化工原材料及能源为主。公司主要原
材料的基础原料为石油等巨额商品，采购价钱随行就市。受商场身分影响，公司2024年平均采购价较上
年同比下降，能源供应幽静，能源采购价钱督察幽静，能源浮滥量均同比下降，公司居品成本下降。但
由于采购原材料价钱跌幅弱于公司居品销售价钱，成本管控仍承压，需抓续关心原材料价钱变动对公司
成本管控的影响。
表9 2024 年主要原材料基本情况（单元：%、吨）
主要原材料 价钱同比变动比率 采购量 耗用量
对苯二酚 -40.76 220.00 193.59
对氯邻硝基苯胺 -4.85 490.00 472.33
二氯烟酸 -6.15 536.20 540.20
嘧啶胺 -35.09 420.00 421.97
对氯甲苯 14.74 2,598.54 2,605.81
二正丙胺 -3.46 1,654.88 1,665.39
氟化氢 2.07 1,335.61 1,331.48
乙基氯化物 -0.56 2,563.26 2,505.29
三氯乙酰氯 -15.78 5,143.75 5,089.99
液碱 -0.62 26,377.03 26,484.90
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追踪期内，公司运营压力有所改善
追踪期内，受行业低迷影响，下搭客户收款账期拉长，同期上游供应商支付账期亦有所延长，使得
公司应收账款及应收单子盘活天数、应付账款及应付单子盘活天数均较上年显然拉长。对于外售订单，
老客户仍保抓一定账期外，其他客户公司会条件预收20-30%货款，剩余款项发货前支付。结算款式以银
行承兑汇票和银行转账相勾搭的款式。由于公司期末库存量较上年减少54.62%至2,113.50吨，公司存货周
转天数较上年显然更优，抽象影响下公司运营压力有所改善。
表10 公司营运效率关联方针（单元：天）
名目 2024 年 2023 年
应收账款及应收单子盘活天数 95.09 88.43
存货盘活天数 114.74 130.95
应付账款及应付单子盘活天数 181.20 162.79
净营业周期（含应收应付单子） 28.63 56.59
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（二）电子化学品及精致化工
追踪期内，电子化学品业务板块及精致化工业务板块收入对公司营业收入孝顺有限，且公司电解液
名目靠近生意化进展不足预期、商场需求不足风险，精致化工板块需关心新增产能无法消化及名目收益
不足预期风险
公司电板材料收入开始于子公司丰山全诺电板电解液销售收入，丰山全诺年产10万吨电板电解液一
期5万吨电解液名目处于坐蓐运营中，公司前期主要缱绻坐蓐钠离子电解液，面前锂离子电解液受上游碳
酸锂价钱大幅波动影响，六氟磷酸锂等核心材料价钱较2023年下降40%-50%，使得电解液价钱抓续低位
运行；加之钠离子电解液仍处于产业化初期，其生意化程度不足预期等身分影响，丰山全诺产能运用率
不足，2024年丰山全诺坐蓐钠离子及锂离子电解液分裂为23.85吨和68.55吨，客户包括众钠科技、横店东
磁、朗泰通科技等，电板材料业务毛利率亏空，2024年丰山全诺净利润亏空1,101.74万元，对公司盈利有
所连累。
控股子公司丰山全诺年产10万吨电板电解液一期5万吨电解液名目处于坐蓐运营中，2024年产能运用
率仅为0.18%。公司2024年6月已取得汽车行业IATF16949 质地管理体系认证文凭，已具备进入汽车行业
能源电板产业天禀，且字据卑劣头部企业客户的供货条件，当今正积极办理《安全坐蓐许可证》。谈判
到钠离子电板3生意化程度和范围取决于电板的生意化成本以及商场的招供、替代电板居品的成本情况，
面前阶段，公司钠离子电解液居品靠近商场需求不足风险，而坐蓐锂离子电解液居品亦可能靠近居品竞
争力不足风险。
公司精致化工收入开始于子公司湖北丰山，坐蓐基地位于湖北枝江市，湖北募投名目已基本建设完
成，2025年1月份已进入试坐蓐运营阶段，总设想年产能为67,500吨对氯甲苯等精致化工居品，一期名目
（缱绻年产能24,500吨）主要坐蓐对氯甲苯及邻氯甲苯居品，2025年1-3月终了精致化工居品收入1,307.60
万元。仍需关心公司精致化工板块新增产能无法消化及名目收益不足预期风险。
低温性能较锂离子电板证据更好，污点是能量密度较低、轮回寿命较短。
五、 财务分析
财务分析基础诠释
以下分析基于公司提供的经公证天业司帐师事务所（额外普通合股）审计并出具模范无保钟情见的
追踪期内，公司抓续鼓吹精致化工产业板块名目建设，现款类钞票占比尚可；受农药行业仍处于行
业周期底部影响，公司净利润连续两年亏空，且电子化学产业板块业务对公司全体运筹帷幄事迹组成一定拖
累，往时盈利情景仍主要受农药商场环境影响；公司总债务范围督察沉稳，且短期内大额成人道支拨不
大，现款类钞票对短期债务保障程度较好，债务压力仍可控
成本实力与钞票质地
追踪期内，公司通盘者职权变动不大，同期应付单子范围收缩，抽象影响下产权比率督察沉稳，财
务杠杆率波动不大，净钞票对欠债保障程度尚可。
图1 公司成本结构 图2 2025 年 3 月末公司通盘者职权组成
总欠债 通盘者职权 产权比率（右）
其他 实成绩本
润 成本公积
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年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
追踪期内，公司抓续鼓吹精致化工产业板块名目建设，在建工程期末范围上升，钞票流动性有所下
降。公司钞票结构仍以现款类钞票、应收账款、存货和厂房开发等组成，其中房屋开发等固定钞票和土
地钞票因刊行可转债用于钞票典质比例较高。限制2024年末，公司现款类钞票占期末总钞票比例为
前五大应收账款期末余额占比41.34%，欠款连合度较上年末有所上升，但仍需关心经销商客户应收账款
款项回收风险。追踪期内，公司积极推动存货库存消化，2024年末库存商品较上年末下降1.47亿元。
表11 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
名目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 5.57 20.05% 5.75 20.95% 8.48 31.50%
走动性金融钞票 2.93 10.53% 3.52 12.82% 0.80 2.98%
应收单子 1.48 5.31% 1.54 5.59% 1.41 5.23%
应收账款 2.71 9.75% 1.31 4.79% 1.26 4.67%
存货 2.43 8.74% 2.31 8.43% 3.78 14.06%
流动钞票共计 15.96 57.41% 15.44 56.26% 16.75 62.23%
固定钞票 6.49 23.36% 5.37 19.55% 5.95 22.12%
在建工程 2.82 10.16% 4.01 14.62% 0.73 2.72%
无形钞票 1.14 4.09% 1.15 4.18% 1.56 5.80%
非流动钞票共计 11.84 42.59% 12.01 43.74% 10.17 37.77%
钞票统统 27.81 100.00% 27.45 100.00% 26.91 100.00%
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盈利才略
追踪期内，公司业务板块进一步丰富，但主要收入开始仍为农药原药及制剂的销售，电子化学产业
及精致化工产业板块尚未进入幽静运营期，对公司营业收入孝顺较为有限。2024年，由于农药行业仍处
于行业周期底部，公司营业收入同比减少12.76%至10.44亿元，终了归母净利润为-0.39亿元，亏空幅度较
上年抓平。2025年一季度，公司营业收入同比增长22.60%至3.22亿元，归母净利润为0.15亿元，终了自
用度、管理用度及研发用度分裂同比下降32.07%、15.21%和3.26%，使得EBITDA利润率较上年小幅改善。
但子公司丰山全诺对公司全体运筹帷幄事迹有所连累。
从2025年一季度来看，公司五大主力居品均价有所好转，处于从底部冷静回升态势。谈判到农药行
业的刚性需求及通盘商场库存连接消化等身分，臆度2025年农药商场会进一步回暖，价钱将稳中有升。
臆度公司精致化工产业板块将对公司营业收入孝顺增量，但盈利水平仍受产能运用率制约，电子化学产
业板块则靠近产能运用率过低导致事迹亏空历练，督察公司盈利趋势中等评价。
图3 公司盈利才略方针情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票答复率
(1.21)
-1 2023 2024
-2
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现款流与偿债才略
追踪期内，公司总债务范围受应付单子范围减少影响小幅收缩，但银行短期借款范围有所加多。总
债务组成仍以应付单子、银行借款及可转债为主。运筹帷幄性欠债方面，公司应付账款主要为应付材料款，
其他应付款组成为应付运筹帷幄用度及保证金。全体来看，公司债务压力尚在可控范围。
表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
名目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 1.35 11.30% 1.31 11.17% 0.50 4.42%
应付单子 3.09 25.90% 2.33 19.87% 3.86 34.10%
应付账款 1.78 14.94% 2.28 19.43% 1.15 10.19%
其他应付款 0.16 1.33% 0.15 1.32% 0.15 1.32%
一年内到期的非流动欠债 0.13 1.11% 0.11 0.91% 0.05 0.49%
流动欠债共计 6.94 58.15% 6.85 58.36% 6.42 56.66%
长久借款 0.34 2.84% 0.27 2.32% 0.19 1.70%
应付债券 3.98 33.36% 3.92 33.43% 4.02 35.52%
非流动欠债共计 4.99 41.85% 4.89 41.64% 4.91 43.34%
欠债共计 11.93 100.00% 11.74 100.00% 11.33 100.00%
总债务 8.92 74.77% 7.98 67.98% 8.68 76.62%
其中：短期债务 4.57 51.25% 3.75 47.00% 4.42 50.90%
长久债务 4.35 48.75% 4.23 53.00% 4.26 49.10%
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上年下降显然，可转债募投名目抓续进入，本期购建固定钞票、无形钞票和其他长久钞票支付的现款为
品累计金额所致；本期新增筹资仍主要开始于银行借款。受运筹帷幄事迹欠安影响，公司EBITDA利息保障倍
数仍督察低位，但尚可对利息支拨变周详齐粉饰，FFO较上年有所改善主要系支付的各项税费较上年同期
减少0.10亿元。
表13 公司现款流及杠杆情景方针
方针称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
运筹帷幄行动现款流净额（亿元） -0.79 1.56 0.70
FFO（亿元） -- 0.14 0.01
钞票欠债率 42.92% 42.77% 42.09%
净债务/EBITDA -- -6.59 -4.76
EBITDA 利息保障倍数 -- 1.39 1.45
总债务/总成本 35.99% 33.69% 35.77%
FFO/净债务 -- -4.89% -0.33%
运筹帷幄行动现款流净额/净债务 67.17% -55.34% -35.45%
解放行动现款流/净债务 102.40% 5.44% 35.61%
注：公司净债务为负。
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追踪期内，公司流动性方针督察沉稳，且现款类钞票对短期债务的粉饰程度尚可，流动性比率仍处
较好水平。公司手脚上市公司，名目资金压力小，公司外部融资才略尚可；银行融资方面，限制2025年4
月末，公司银行授信尚未使用授信为8.82亿元，流动性资源储备尚可。
图4 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用陈说，从2022年1月1日至陈说查询日（2025年5月22日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各类债券均如期偿付利息，无
到期未偿付或过期偿付情况。
字据中国推论信息公开网，限制陈说查询日（2025年6月17日），中证鹏元未发现公司被列入宇宙失
信被推论东谈主名单。
七、 本期债券偿还保障分析
公司用于典质增信的地皮、房产、开发等钞票可在一定程度上保障本期债券的偿付，但关联典质资
产近期未作念钞票评估，其动态商场价值和即时变现才略受往时商场环境影响存在不笃定性
字据公司（典质东谈主）与华泰长入证券有限包袱公司（典质权东谈主代理东谈主）签署的《江苏丰山集团股份
有限公司公开刊行可转机公司债券之典质合同》（以下简称“《典质合同》”），公司拟将其正当抓有
的地皮、房产、开发等钞票为本期债券还本付息提供典质担保。担保的主债权为本期债券，担保范围为
本期债券的本金及利息、负约金、毁伤抵偿金及终了债权的合理用度。担保期限为自本期债券刊行首日
至到期日或者全部股转日后二年止。担保期内，如典质财产发生要紧不利变化导致典质财产价值低于担
保金额（包括但不限于主债权、债务东谈主负约而应支付的负约金、毁伤抵偿金、债权东谈主为终了债权而产生
的一切合理用度）100%的，典质东谈主承诺在该等要紧不利变化发生之日起90个使命日内提议追加或替换抵
押决策，并在该等决策经债券抓有东谈主会议审议通事后按照债券抓有东谈主会议审议通过的决策进行追加担保，
追加后的典质财产价值不低于担保金额100%。《典质合同》未对典质钞票的后续评估有条件。
字据江苏华信钞票评估有限公司于2022年3月9日出具的《江苏丰山集团股份有限公司拟刊行可转机
公司债券波及的典质物商场价值评估名目钞票评估陈说》（苏华评报字2022第107号），评估基准日
表14 追踪期内公司质押钞票情况（单元：亿元）
典质钞票称号 评估价值 评估升值率
建筑物 2.37 80.28%
开发 3.11 36.87%
地皮使用权 0.93 84.53%
共计 6.41 56.67%
贵府开始：《江苏丰山集团股份有限公司拟刊行可转机公司债券波及的典质物商场价值评估名目钞票评估陈说》，中证鹏
元整理，中证鹏元整理
《对于将部分钞票划转至全资子公司的议案》，将位于大丰港石化新材料产业园的坐蓐基地、上海分公
司等的关联钞票全部划转至新设的全资子公司江苏丰山生化科技有限公司（以下简称“丰山科技”），
公司为可转机公司债券的担保钞票中有部分系位于公司在大丰港石化新材料产业园的坐蓐基地、上海分
公司，这次将一并划转至新设的全资子公司丰山科技，相应的担保义务将由丰山科技不绝承担。公司已
与华泰长入证券有限包袱公司（典质权东谈主代理东谈主）签署《典质权变更公约（典质财产转让）》。字据公
司提供的《典质钞票近况诠释》，限制2024年5月16日，划入丰山科技的抵质押地皮、房产和开发已办妥
典质登记手续。
中证鹏元以为，公司提供的钞票典质担保可在一定程度上保障本期债券的偿付，但关联钞票评估增
值率较高，且典质钞票近期未作念钞票评估，前次评估基准日为2021年12月31日，其动态商场价值和即时
变现才略受往时商场环境影响存在不笃定性。
附录一 公司主要财务数据和财务方针（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 5.57 5.75 8.48 7.05
走动性金融钞票 2.93 3.52 0.80 2.60
流动钞票共计 15.96 15.44 16.75 18.25
固定钞票 6.49 5.37 5.95 5.27
在建工程 2.82 4.01 0.73 0.46
非流动钞票共计 11.84 12.01 10.17 8.42
钞票统统 27.81 27.45 26.91 26.67
短期借款 1.35 1.31 0.50 0.05
应付单子 3.09 2.33 3.86 3.09
应付账款 1.78 2.28 1.15 1.65
一年内到期的非流动欠债 0.13 0.11 0.05 0.04
流动欠债共计 6.94 6.85 6.42 6.22
长久借款 0.34 0.27 0.19 0.00
应付债券 3.98 3.92 4.02 3.78
长久应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债共计 4.99 4.89 4.91 4.46
欠债共计 11.93 11.74 11.33 10.68
总债务 8.92 7.98 8.68 7.02
其中：短期债务 4.57 3.75 4.42 3.17
长久债务 4.35 4.23 4.26 3.85
通盘者职权 15.87 15.71 15.59 15.99
营业收入 3.22 10.44 11.96 17.09
营业利润 0.16 -0.34 -0.41 1.02
净利润 0.15 -0.42 -0.40 0.99
运筹帷幄行动产生的现款流量净额 -0.79 1.56 0.70 1.85
投资行动产生的现款流量净额 0.21 -3.91 -0.60 -3.39
筹资行动产生的现款流量净额 0.06 0.82 0.51 4.64
财务方针 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 0.43 0.41 1.94
FFO（亿元） -- 0.14 0.01 1.42
净债务（亿元） -1.17 -2.82 -1.97 -3.67
销售毛利率 15.06% 8.33% 9.88% 16.67%
EBITDA 利润率 -- 4.10% 3.45% 11.38%
总钞票答复率 -- -1.12% -1.21% 4.91%
钞票欠债率 42.92% 42.77% 42.09% 40.04%
净债务/EBITDA -- -6.59 -4.76 -1.89
EBITDA 利息保障倍数 -- 1.39 1.45 13.99
总债务/总成本 35.99% 33.69% 35.77% 30.51%
FFO/净债务 -- -4.89% -0.33% -38.65%
运筹帷幄行动现款流净额/净债务 67.17% -55.34% -35.45% -50.53%
速动比率 1.95 1.92 2.02 2.28
现款短期债务比 2.23 2.96 2.49 3.51
贵府开始：公司 2022-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（限制 2024 年末）
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元）
公司称号 注册成本 抓股比例 主营业务
生物科技研发；化工居品、化工原料、农药
四川丰山生物科技有限公司 2,931.40 100.00% 研发、坐蓐、销售；化工技能服务及技能转
让；货品及技能收支口等
江苏丰山新农业发展有限公司 1,000.00 100.00% 农药批发；农药零卖；农作物种子运筹帷幄等
农药批发（按许可证所列名目运筹帷幄）。植物
孕育调度剂、化工原料（除危机品）、肥
江苏丰山农化有限公司 3,000.00 100.00%
料、农膜、农机械、不再分装的农作物包装
种子零卖等
农业机械、农副居品、花草、苗木、饲料、
南京丰山化学有限公司 2,000.00 100.00%
化工居品销售等
一般名目：技能服务、技能开发、技能咨
江苏丰山全诺新能源科技有限公司 10,000.00 66.00% 询、技能疏导、技能转让、技能推论；电子
专用材料研发、制造及销售等
湖北丰山新材料科技有限公司 50,000.00 100.00% 农药坐蓐；农药批发；农药零卖等
江苏丰山生化科技有限公司 10,000.00 100.00% 农药坐蓐；农药批发；农药零卖等
贵府开始：2024 年审计陈说，中证鹏元整理
附录四 主要财务方针缱绻公式
方针称号 缱绻公式
短期债务 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务救助项
长久债务 长久借款+应付债券+其他长久债务救助项
总债务 短期债务+长久债务
未受限货币资金+走动性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类钞票
钞票救助项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+通盘者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+长久待摊用度摊销+
其他粗浅性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 运筹帷幄行动产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票答复率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者职权共计*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录五 信用等第符号及界说
中长久债务信用等第符号及界说
符号 界说
AAA 债务安全性极高，负约风险极低。
AA 债务安全性很高，负约风险很低。
A 债务安全性较高，负约风险较低。
BBB 债务安全性一般，负约风险一般。
BB 债务安全性较低，负约风险较高。
B 债务安全性低，负约风险高。
CCC 债务安全性很低，负约风险很高。
CC 债务安全性极低，负约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第符号及界说
符号 界说
AAA 偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
A 偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
B 偿还债务的才略较地面依赖于爽朗的经济环境，负约风险很高。
CCC 偿还债务的才略超越依赖于爽朗的经济环境，负约风险极高。
CC 在收歇或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用情景符号及界说
符号 界说
aaa 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
a 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
b 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于爽朗的经济环境，负约风险很高。
ccc 在不谈判外部额外支抓的情况下，偿还债务的才略超越依赖于爽朗的经济环境，负约风险极高。
cc 在不谈判外部额外支抓的情况下，在收歇或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不谈判外部额外支抓的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。
瞻望符号及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，往时信用等第可能进步。
幽静 情况幽静，往时信用等第简略不变。
负面 存在不利身分，往时信用等第可能镌汰。
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